机构：申万宏源研究
研究员：袁豪/陈鹏
22 年营收同比+83%、归母净利润同比+39%，业绩增长靓眼、超出市场预期。公司发布2022 年业绩公告，2022 年，公司实现营收996.4 亿元，同比+82.6%（经调整）；毛利152.2 亿元，同比+67.6%（经调整）；归母净利润49.3 亿元，同比+38.9%（经调整），超出市场预期；基本每股收益2.84 元，同比+15.9%（经调整）。公司营收增长迅猛，主要源于地产交付节奏提升明显；公司22 年毛利率15.3%，同比-1.0pct；净利率5.6%，同比-1.9pct；三费率合计为8.8%，同比+1.1pct。
此外，公司合联营公司收益10.1 亿元，同比+126%；计提预期信贷亏损拨备3.8 亿元，同比+843%；存货减值准备37.9 亿元，同比+517%，但在本次较为充分的减值后，预计公司有望轻装上阵、实现更高质量的发展。截至22 年末，公司预收款达1,776 亿元，同比+20%，覆盖22 年营收1.8 倍。
22 年销售1,691 亿、同比+3%，投资积极，逆势环境下行业排名稳步提升。2022 年，公司实现全口径销售金额1,691 亿元，同比+3%；权益口径销售金额1,215 亿元，同比-6.6%；权益销售面积610 万平米，同比-10.7%；同期TOP50 房企全口径销售额同比-40.5%，公司销售表现更具韧性。根据CRIC 榜单，建发房产行业销售排名第10 位，较21 年末提升11 名。公司22 年实现销售回款1,622 亿元，回款率96%。在行业基本面大幅下行阶段公司仍能坚定信心保障销售规模稳定，主要受益于公司持续深耕供需关系良好的一二线城市，且产品力雄厚、保障项目去化速度。22年公司拿地金额824 亿元、拿地销售金额比49%；货值1474 亿元，权益比例72%，其中一二线城市占比91%；22 年末，公司土储可售面积1,620 万方，同比-16.7%，权益比例76%，其中一二线占比72%；权益土储可覆盖22 年权益销售面积的2 倍，公司后续仍有补土储诉求。
三条红线维持绿档，融资成本再创新低，激励机制更为完善。2022 年，公司在手现金502.8 亿元，同比+9%；有息负债920 亿元，同比+4%，剔除预收款后的资产负债率63.3%、净负债率52.6%、现金短债比5.5 倍，财务保持稳健，三条红线维持绿档。当前在行业融资持续趋紧背景下，公司国企背景具备明显融资优势。报告期末，加权融资成本4.33%，同比-0.36pct，融资成本持续优化。
22 年11 月公司激励机制进一步完善，拟向公司董事、高管、核心骨干及员工合计不超过700 人授予限制性股份，发行5,000-10,000 万股股份，占发行后股本的3.04%-5.91%，授予价格7.01 港元。公司经营一直具备高激励、高市场化基因。截至22 年末，两期股权激励占公司股份合计7.75%。
投资分析意见：业绩靓眼、财务健康，经营逆势扩张，维持“买入”评级。建发国际集团扎根福建，坚持高品质重点布局，是厦门国资委旗下最大地产开发平台，且管理层持股，管理架构完善；销售增速在同规模房企中位居前列，兼具国企的稳健性与民企的灵活性；目前三条红线维持绿档，融资优势显著，助力逆境扩张，实现弯道超车。我们认为公司未来结算仍具较强确定性、同时利润率有望低位回升，我们上调23-24 年归母净利润58.7、67.9 亿元（原值56.0、66.9 亿元），新增25年业绩77.9 亿元，现价对应23/24 年PE 分别为7.3/6.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示：结算利润率超预期下行，销售去化率不及预期。
