机构：国金证券
研究员：杜昊旻
2023 年8 月25 日建发国际集团披露2023 上半年业绩报告，上半年实现营业收入243.6 亿元，同比+44%；归母净利润12.8 亿元，同比+52%。
点评
营收利润等多项指标高增：1H23 营收增长主要来物业开发收入（占总收入93.4%）的增长，同比+45.7%，其中竣工交付面积180 万方，同比+143%。1H23 毛利率15.25%，同比小幅提升0.20pct，期内个别已交付项目毛利率水平有所提升。1H23 销售费用及管理费用合计占营收比例7.9%，同比提升0.53pct，主要由于计提存货减值拨备增加所致（纳入管理费用）。1H23 净利润同比增长11%，而归母净利润同比增长52%，主要由于结算项目少数股东损益同比-65%。
销售增长维持韧性，回款效率持续提升：1H23 公司实现全口径合同销售额941 亿元，同比+43%；权益比例79%，较去年同期提升6pct；行业排名升至第9（2022 年为第10）。主销项目位于核心城市、核心地段，1H23 销售均价21879 元/㎡，同比+8.3%。坚持城市深耕，1H23共38 个城市进入当地销售TOP10，其中上海、厦门单城销售金额超百亿元。1H23 全口径销售回款金额979 亿元，回款比例104%，多年维持高位，保障现金流安全。
把握土地市场拓展机会，补充核心城市优质土储：1H23 公司在25 个城市获取46 个项目，总拿地金额684 亿元，拿地强度（拿地金额/销售金额）0.73，居行业首位；补充可售货值1295 亿元（权益比例66%），一二线城市占比86%，在杭州、上海两城拿地金额超过百亿元。截至2023 年6 月末，公司土储总可售建面1711 万方（权益比例71%），一二线城市占比74%，2022 年以后获取的新货占比60%。
资产流动性高，结构安全稳健：1H23 公司总资产4697 亿元，较2022年末增长19.4%，其中存货及货币资金合计占比75%；三道红线稳居绿档，扣除预收账款后资产负债率61.4%，净负债率32.0%，现金短债比6.5；融资成本持续下降，有息负债平均利率3.97%，较2022 全年下降36BP，年内新增银行借款平均利率仅2.3%。
投资建议
公司营收利润有高增表现，经营销售有韧性，投资把握优质机会，支撑公司持续发展。维持盈利预测不变，2023-25 年归母净利润分别为62.3、85.1 和101.7 亿元，同比增速分别为26.3%、36.7%和19.5%。
公司股票现价对应PE 估值为5.9/4.3/3.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示
政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；其他房企违约。
